吴向宏 商界人士

近日，国家外汇管理局副局长方上浦先生在某论坛的发言中，澄清了社会上流传的一种误解：中国外汇储备的高增长是强制结售汇制度造成的。的确，强制结售汇制度早在2008年已经取消。如今无论个人还是企业，只要有合法的外汇收入，是可以长期持有的。方先生的话完全不错。不过，如果方先生的弦外之音，是说外汇管制已经足够放松，也不再是外储高增长的直接原因，所以不急于改革了，那么就很值得商榷。强制结售汇制度仅仅是外汇管制的一个环节。它的取消，并不意味着中国的外汇管制已经不再严厉。

方先生在回答当前外储高增长的原因时列举了四点。其中第三点是：“境内企业、个人等市场主体的外汇结汇的意愿仍然比较强、购汇意愿减弱”。那么，我们刨根问底一下，境内主体的结汇意愿为什么强、购汇意愿为什么弱呢？有一种说法是：因为人民币有升值预期，所以大家都希望尽快结汇，以避免汇率损失。这种说法貌似合理，但漏洞在于，如果仅仅是为避免升值预期而及时结汇，结汇仅仅是一种保值手段，那么，当需要使用外汇的时候，境内主体依旧是会大量购汇的。这样一来一去，由于其间人民币升值了，该组交易的直接结果，银行手中的外汇总量(间接决定央行外储总量)应该是下降的。如果考虑利息因素，由于同期境内人民币存款利率高于美元存款利率，这种下降效应就会更加明显。换言之：假若仅仅是人民币升值预期使得境内个人和企业为保值而结汇，那么在短期造成外储上升是非常可能的，但是在一个相当长时间内，结汇和购汇交易会达到平衡，而且(不考虑其他外汇净流入因素)会造成外储总量的下降。而中国外储高增长已经持续了很多年，它显然不可能是单纯人民币升值预期造成的。

实际情况是，境内主体主动结汇，尤其是贸易主体结汇，主要是因为它们根本没有长期持有外汇资产的意愿，而不是因为担心短期的汇率波动。换句话说，即使人民币汇率稳定，甚至升值预期逆转，只要不出现短期大幅度贬值的情况，境内主体在现行体制下依然会倾向选择结汇。这才是造成长期外汇资产大量向中国的银行系统流动，并最终积聚到央行手中，形成巨额外汇储备的直接原因。